現貨黃金一度雙雙突破2100關口，紐約黃金期貨盤中最高觸及2152.3美元/盎司，倫敦現貨黃金盤中最高觸及2144.68美元/盎司，刷新歷史新高。隨著金價創出歷史新高，國內黃金股開始有了回暖跡象。12月4日，山東黃金、四川黃金漲超4%，中國黃金漲近2%。漲幅能不能持續，黃金股的投資特征是一個很好的觀察窗口。周期股的投資邏輯主要集中在三個階段：一是超預期階段，即市場通過推演邏輯預測價格上漲。二是邏輯兌現階段，既價格觸底反轉，股價走勢與價格正相關。三是利潤兌現階段，業績驅動。黃金股有所不同的是，邏輯兌現和利潤兌現幾乎融合在一起。與其他行業大多需要經過一段時間的價格傳導不同，黃金零售價幾乎是同時跟著金價走，只要金價提升的邏輯兌現，企業的利潤就能跟著兌現。并且由于上文提到的金價變動在前，成本變動在后的情況，黃金股投資最好的節點是金價快速上升初期。如下圖所示，復盤黃金股收益，在黃金價格上升初期，正是黃金股收益率最高的時候，一旦金價到高點，黃金股收益率有時還會出現下降的情況。

        回顧本輪黃金股上漲，從2022年11月-2023年4月，國際金價加速上漲，受此影響國內金價從391元/克上漲至451元/克，漲幅近14%。相對應的黃金股也走出上漲行業行情，以山東黃金為例，在此期間，其股價上漲了60%。之后隨著黃金股出現金價上升，利潤率下降的情況，黃金股也開始告別本輪行情，企業陸續出現股價下降。后續10月初，金價下行。至此，黃金股基本告別了再增長的可能性。但近期出現了新變數，美聯儲降息預期增強。11月底，聯邦基金期貨市場的交易員目前認為，美聯儲最早在2024年3月降息的可能性約為三分之二，高于一周前的約20%。市場也開始押注明年的降息預期，出現了資金搶跑購買黃金的情況，進而推動了本輪金價的上漲。但問題在于，市場對于美聯儲降息的節奏，美債收益率及美元指數在2024年的下行速度以及幅度并未形成一致觀點，從而導致市場對于金價上行能否持續存在分歧。換句話說，在美聯儲降息、金價上行尚未得到驗證的情況下，黃金股仍是高度不確定的資產。